А.В. Маршак, В.Д. Маршак

Условия инвестиционной активности региона (на примере Новосибирской области)

"РЕГИОН" т. IV - 1999. CO PAH

Введение

Состояние финансовой системы России в настоящее время характеризуется следующими параметрами:

Естественно, что инвестиционные вложения в таких условиях весьма незначительны (объем прямых инвестиций в экономику значительно меньше нормативного размера амортизационного фонда). Поэтому для анализа инвестиционных возможностей региона необходимо рассмотреть процесс с двух сторон: первая - наличие и структура финансовых ресурсов региона, вторая - условия, при которых финансовые ресурсы вовлекаются в инвестиционный процесс.

Проблемы отражения инвестиционных процессов в статистике

С точки зрения отдельно взятой сделки, инвестиции - это смена собственности, обмен одного актива, допустим в денежной форме, на долю в предприятии, и соответственно право управления и долю доходов. Интересом частного инвестора всегда будет возврат на отчужденный капитал, который определяется будущей стоимостью приобретенного актива. Поэтому, инвестиции в большинстве случаев - это не приток новых средств, доступных для создания и расширения предприятий, или для осуществления новых проектов, а переход титулов собственности от одного владельца к другому. С этой точки зрения статистика объема инвестиций в экономику не отражает увеличения инвестиционного ресурса.

Средства, полученные собственником за пакет акций, не обязательно будут вложены какое-то предприятие. Другой формой инвестиций выступает капитализация внутренних накоплений, которая не имеет формы рыночных транзакций, и не всегда приводит к росту капитализации фирмы.

Статистика кредитования также не отражает размеры доступных ресурсов, поскольку часть средств обслуживает оборотный капитал, а другая часть - постоянную долю заемного капитала в структуре капитала компаний. В случае постоянной клиентской базы и крупных заемщиков, трудно разделить часть средств занимаемых под текущие цели, и кредитной части основного капитала фирмы.

Следовательно, для выделения инвестиционной составляющей финансовых ресурсов, требуется выделить ту часть сбережений и внутренних накоплений, которая доступна на финансовых рынках для создания новых коммерческих предприятий.

Инвестиции происходят по частным критериям, и это не прирост производства, не создание производств, а возврат на капитал, причем не в терминах окупаемости, а в терминах постоянного дохода на единовременные вложения. Если доход на вложение снизится, капитал будет искать способ выйти из предприятия.

Единственный случай когда обьем инвестиций может быть сравнимым с вложениями в предприятие - это новые предприятия (фирмы) и инвестиционные условия при приватизации, когда кроме прямой стоимости пакета акций есть отдельная сумма, которую новый владелец продаваемого пакета обязан потратить на проекты внутри предприятия.

Источники формирования и формы проявления финансовых ресурсов региона

Финансовые ресурсы региона складываются из собственных и привлеченных. К привлеченным можно отнести: межбанковский кредит, ссуды, предоставяемые предприятиям данного региона банками другого, поступления из федерального бюджета (ссуды и трансферты). К собственным - собственные ресурсы банков региона, остатки на счетах предприятий и организаций, депозиты юридических и физических лиц. К данному виду региональных финансовых ресурсов можно отнести и ресурсы, не находящиеся на счетах банков - остаток наличных денег и наличную валюту на руках у населения.

Одно из основных условий нормального функционирования банковской системы является установление объемного и временного соотвествия между активными операциями и обязательствами. Другими словами, портфели активных операций банков должны обеспечивать выполнение обязательств по возврату привлеченных средств и по выплате процентов в сроки, на которые привлечены данные ресурсы. Если в качестве активных операций выступают прямые инвестиции в экономику, то, естественно, появляется жесткое требование ко временным параметрам привлечения ресурсов. Иначе говоря, для проведения прямых инвестиционных операций в экономику необходимо обладать ресурсами с длительным сроком привлечения. (В настоящей работе не рассматривается очевидный источник финансирования инвестиционных проектов региона в виде прямого финансирования из бюджетов всех уровней. Данный источник финансирования должен рассматриваться только для социально значимых проектов, к которым не применим критерий финансовой эффективности).

В качестве источника инвестиционного ресурса в условиях рыночной экономики выступают денежные доходы и накопления населения и предприятий. Из денежных доходов населения формируется отложенный потребительский спрос в виде отчислений в пенсионный и страховые фонды, вложений в государственные, муниципальные и корпоративные ценные бумаги, а также банковских депозитов и других форм сбережений. Денежные средства предприятий состоят из преимущественно из остатков на расчетных счетах и депозитов в банках. Часть оборотного капитала предприятий и частных фирм может находиться вне банковской системы региона, и учитывается далее как средства у населения. Следует отметить, что значительная доля оборотного капитала постоянно находится за пределами региона.

Все перечисленные денежные средства в совокупности составляют источник инвестиционного ресурса данной территории. Формой проявления инвестиционного ресурса в экономике являются всегда наличные денежные средства, существующие в следующих формах: банковские депозиты юридических и физических лиц, и остатки на счетах юридических и физических лиц в банках. Средства инвестиционных и страховых компаний, пенсионных фондов и других финансовых посредников также проявляются в виде постоянных остатков на счетах юридических лиц. Считается, что денежные наличные средства вне банков, сверх необходимых оборотных средств у населения и предприятий, являются потенциальным инвестиционным ресурсом, хотя и не присутствуют на рынке капиталов.

Таким образом, под инвестиционным ресурсом (инвестиционным фондом) мы понимаем денежные средства, которые предоставляются экономическим агентам на условиях возмещения частью будущей прибыли. Условия предоставления денежных средств могут варьироваться от назначения в контракте фиксированной платы за пользование, до обмена на другие виды активов, как доли в собственности в предприятиях.

Для возникновения инвестиционного ресурса в экономике необходимо наличие следующих условий:

Сбережения населения являются совокупным отложенным спросом и представляют собой основной финансовый источник инвестиций. Вместе с тем, денежные сбережения должны быть сбалансированы с возможностями покрыть текущий и будущий спрос, что достигается текущим производством и наличием финансовых продуктов на фондовом рынке. Либеральные реформы начала 1990-ых годов в России одной из целей ставили нахождение равновесия на денежном рынке, спровоцировав гиперинфляцию и обесценив сбережения населения. Гиперинфляция повлияла на инвестиционные ресурсы не только ликвидацией сбережений, но и, в условиях снижения объемов производства и реальных доходов населения, снижением способности и склонности населения делать сбережения. Другим последствием гиперинфляции стало обесценение оборотных средств предприятий, что в совокупности с падением производства привело к общему снижению финансовых ресурсов. В целом, благодаря либерализации цен в 1992 году, такую основную составляющую инвестиционного ресурса как отложенный спрос населения приходится формировать с нуля.

Заемные средства, как в форме федеральных и муниципальных займов, так и в корпоративных облигаций, также являются источником формирования финансового ресурса региона, который может быть инвестирован. Но для проявления займов в данном качестве необходимо выполнение ряда микро- и макроэкономических требований, которые гарантируют положительное сальдо движения финансовых средств. Займы привлекаются не только как источник финансирования проектов, но и для покрытия бюджетных дефицитов. Если налоговая база и доходы бюджетов снижаются, как происходит в условиях падающей экономики, то возможности обслуживания займов и поддержания постоянного их уровня в экономике невозможно, что проявилось в падении системы ГКО. Способность экономики региона поддерживать и наращивать обьем привлеченных извне средств обуславливается возможностью размещения финансовых ресурсов в рентабельные проекты, которые способны генерировать больше средств в виде доходов, чем расходуется на обслуживание займов.

К заемным и привлеченным средствам можно также отнести и зарубежные финансовые ресурсы. Общим условием для дополнения формирующегося на территории финансового ресурса за счет зарубежных активов является постоянное появление рентабельных проектов, которые бы могли конкурировать на международном рынке капиталов. Значительное по объемам привлечение данных ресурсов маловероятно из-за высоких затрат на производство и значительных политических и валютных рисков.

Динамика формирования финансовых ресурсов Новосибирской области

Для сопоставления денежных средств за 1994-1996 гг. в данной работе использовались данные по динамике обменных курсов рубля к американскому доллару и индексам потребительских цен Госкомстата РФ. Данные за 1999 год получены в результате расчетов оптимизационной динамической модели анализа и прогнозирования региональных и межрегиональных финансовых потоков [1, 2].

Можно выделить основные тенденции формирования финансовых ресурсов Новосибирской области под действием указанных выше факторов.

Во-первых, несмотря на все коллизии переходного периода, происходит рост финансовых ресурсов как в банковской сфере, так и вне ее.

Во-вторых, снижение доли и абсолютного размера депозитов в структуре средств, аккумулируемых в банковском секторе. Это явление вызвано, на наш взгляд, следующими причинами:

1. мелкие банки, в условиях высокой инфляции 1994-95 годов, могли привлекать значительные средства на депозиты и выплачивать высокие проценты. Снижение темпов инфляции привело к резкому сокращению данного источника формирования финансовых ресурсов в банковской системе;

2. неустойчивость финансовых институтов побуждала население накапливать средства вне банковского сектора;

3. появление высокодоходных инструментов, как ГКО, способствовало оттоку финансовых ресурсов из банков области.

(рис.1)

Во-третьих, как показано на рис.1, общее увеличение с 1994 года объема финансовых ресурсов в банках области объясняется прежде всего ростом остатков на счетах предприятий. Значительный рост остатков к 1999 году объясняется оживлением экономики региона, и ростом доли денежных средств в расчетах между предприятиями.

В-четвертых, это значительное увеличение средств в банковской сфере, несмотря на финансовый кризис 1998 г. В тоже время, высокая ставка рефинансирования стимулирует отток денежных средств из других сфер экономики в банковскую.

Вместе с тем, основной тенденцией формирование финансовых ресурсов Новосибирской области стало, как видно из рис.2, замещение сбалансированной структуры источников ресурсов на ту, где подавляющая часть принадлежит остаткам на счетах предприятий. Эффект таких изменений состоит в том, что подобная структура пассивов не позволяет банкам рассматривать варианты долгосрочных вложений средств из-за рисков связанных с изменением процентных ставок. В итоге банки способны кредитовать только краткосрочные проекты, что является препятствием для развития реального сектора экономики.

[рис.2]

[рис.3]

Нестабильность банков, а также значительная инфляция, стали причиной еще одной значительной негативной тенденции- сосредоточения значительных валютных средств вне банковского сектора. Одной причиной данной тенденции является стремление населения иметь сбережения, другой - наличный расчет в теневом обороте предприятий. Огромные средства в наличной валюте оказывают весьма значительное влияниие на финансовые рынки и размер инвестиционного ресурса. На рис.3 показана динамика структуры финансовых ресурсов Новосибирской области, с учетом средств в банковском секторе, наличной валюты и наличных денежных средств. Категории, представленные на рис.2 и относящиеся к банковскому сектору в 1994 году, составляли почти половину потенциальных инвестиционных ресурсов области. Все ранее перечисленные причины, включая значительную девальвацию рубля, и тенденция к накоплению наличной валюты привели к тому, что в 1999 году наличная валюта у населения стала составлять подавляющую часть потенциальных инвестиционных ресурсов области. На рис.4 показана динамика роста сбережений населения области в наличной валюте. По нашей оценке, полученной, учитывая данные о ежегодных объемах продаж валюты населению, объемах продажи валюты населением юридическим лицам, и оценки использования валюты в "челночной" торговле, в 1999 году объем этого ресурса составил около 1.8 млрд. долларов. Иначе говоря, подавляющая часть потенциальных локальных инвестиционных ресурсов к 1999 году стала недоступна для экономики области.

(рис.4)

Условия существования инвестиционного процесса

Особенно важным как для экономики в целом, так и для финансовой системы в частности, процесс инвестирования производственной сферы. В используемой при анализе модели, как уже отмечалось выше, инвестиции рассматривались как процесс вложений финансовых ресурсов в увеличение объема реализации продукции. По каждому региону учитывалась эффективность данных вложений как доля прибыли на рубль реализованной продукции и как прирост на данные вложения остатков на счетах предприятий, сбережений населения и покупок наличной валюты. Расчеты проводились при условии, что если вложения делаются в момент T, то выплата дивидендов (50% прибыли ) начинается с момента T+ t0, где t-0 - лаг в освоении вложений.

Расчеты показали, что при учетной ставке рефинансирования 180% , что соответствует условиям 1994 года, инвестиции рационально делать только в регионе Москва, причем привлекательность для банков они сохраняют при лаге освоения до 10 месяцев. Это объясняется не только более высоким уровнем рентабельности производства в г.Москве, но и, в первую очередь, более высоким уровнем доходов населения и, как следствие, более благоприятными последствиями для расширения поля ресурсов банковской сферы и поля эффективных операций в самом регионе. При снижении ставки рефинансирования до 42% (уровень 1998 г.) помимо Москвы банковские инвестиции становятся привлекательными для Северо-Западного района (Санкт-Петербург) и Омской области. При ставке 30% - подключается Новосибирская область, 20 % - Северный, Центральный, Поволжье, Северный Кавказ, Калининградская область. При ставке рефинансирования 16 % - в состав инвестиционно привлекательных регионов входят дополнительно Кемеровская и Томская области и Алтайский край. Горный Алтай даже при ставке 12 % не является инвестиционно привлекательным. Заметим, что это оценка региона в целом, которая не исключает наличие в каждом из регионов инвестиционно эффективных точек, как , скажем, мараловодство на Горном Алтае.

Снижение ставки рефинансирования и уровня доходности по ГКО в 1996 году стимулировало увеличение объема ссудных операций, выдвинув их на первое место, но не внесло существенных изменений в инвестиционные процессы. Эффективность вложений в ГКО (в среднем 80% за год) еще намного превышала эффективность вложений в производственную сферу. (Здесь имеется ввиду не отдельные сферы приложения капитала в промышленном производстве, как например, предприятия работающие на экспорт, а общая ситуация в материальном производстве в целом).

Решив тактические задачи по стабилизации финансовой системы, рынок ГКО не решил, а усугубил стратегические - наращивание государственного внутреннего долга шло при падении производства, вырученные средства от реализации ГКО шли на покрытие бюджетного дефицита, а не на инвестиции. В условиях депрессивной экономики, наращивание внутренних и внешних обязательств привело, в конце концов, к ситуации августа 1998 г. Особенно болезненно сказался финансовый кризис на региональном уровне, поскольку значительную часть активов региональных финансовых посредников составляли вложения в ГКО. В результате образовался разрыв между обязательствами по ресурсам и их отдачей.

Очевидно, что стратегически проблема финансовой стабилизации может быть решена только на основе инвестиционного процесса и, как следствие, развития на основе развития производства.

Разрыв в эффективности вложений в финансовой и производственных сферах еще достаточно велик (44% против 3%). Кроме того, более высокая степень риска по вложениям в производственную сферу делает неэффективным в тактическом смысле инвестиционный процесс, как основное направление вложений капитала. Последние мероприятия, связанные со стабилизацией тарифов на продукцию отраслей инфраструктуры (картельное соглашение) для производственной сферы и снижение учетной ставки рефинансирования должно привести к оживлению инвестиционного процесса. Как показывают расчеты, при ставке рефинансирования 24% инвестиционный процесс становится привлекательным для финансовых систем регионов, концентрирующих ресурсы сверх объема внутренних активных операций, да и то при ряде жестких условий: цикл освоения капитала не более 6 месяцев при получении на дивиденды не менее 50% балансовой прибыли. Другим словами, для создания условий, когда инвестиции станут основным направлением приложения финансовых ресурсов и основным источником прибыли финансовой системы, предстоит еще пройти путь как по снижению эффективности других условий (снижение ставки рефинансирования и стабилизации курса рубля), так и по повышению эффективности производственной деятельности.

Таблица1. Региональные уровни инвестиционной эффективности.

  • Экономические районы

  • Рентабельность (в %)

    Базовая

    Инвестиционная

  • Северный
  • 20

    26

  • Северо-Западный
  • 15

    30

  • Центральный
  • 8

    27

  • Москва
  • 21

    21

  • Волго-Вятский
  • 4

    28

  • Центрально-Черноземный
  • 10

    34

  • Поволжье
  • 11

    26

  • Северный Кавказ
  • 6

    34

  • Урал
  • 12

    25

  • Западная Сибирь (без НСО)
  • 13

    35

  • Новосибирская область
  • 11

    25

  • Восточная Сибирь
  • 7

    25

  • Дальний Восток
  • 13

    25

  • Прибалтийский
  • 5

    30

    В табл.1 отражено соотношение между базовым уровнем рентабельности производства в регионе и уровнем рентабельности, при котором производственный сектор становится привлекательным для инвестиций финансовой системы. Под рентабельностью экономики региона понимается в данном случае отношение балансовой прибыли, полученной всеми предприятиями и организациями региона, к соответствующему объему реализованной продукции за тот же период. Уровень рентабельности экономики региона, при котором инвестиции включаются в план активных операций финансовой системы (становятся равнорентабельными с другими операциями), определяется в данном случае как уровень инвестиционной рентабельности.

    Следует отметить, что уровень инвестиционной активности экономики региона определялся при условии, что инвестиции идут только на оборотный капитал (лаг равен одному месяцу) и эффект от инвестиций определяется как отдача на 1 дополнительный рубль вложений в оборотный капитал в виде дивидендов и приростов: остатков на расчетных счетах, вкладов населения на депозиты и объема активных операций (покупка наличной валюты).

    По сложившимся условиям только в регионе "Москва" были выгодны инвестиции (см. табл.1). В данном регионе уровень инвестиционной рентабельности экономики связан не с уровнем развития производственного сектора, а с положением региона как "финансового Центра" и, как следствие, - с изъятием прибыли из других регионов посредством существующего правила учета прибыли по месту регистрации организации, а не по месту производственной деятельности.

    По остальным регионам разрыв между фактическим уровнем рентабельности экономики и уровнем инвестиционной активности был весьма значительным. При существующем уровне рентабельности производства для достижения уровня инвестиционной активности необходимо повысить рентабельность экономики регионов в целом в 3-4 раза. (Отметим, что здесь речь идет об уровне инвестиционной активности региона в целом, а не отдельных предприятий на его территории).

    Выводы

    Литература

    1. Маршак В.Д. Моделирование и анализ межрегиональных финансовых потоков: Препринт.-Новосибирск: ИЭиОПП СО РАН, 1997,- 44 с.
    2. Маршак В.Д. Модель анализа межрегиональных финансовых потоков: В кн.: Анализ и моделирование экономических процессов переходного периода в России. Вып. 2 / Под ред. В.В.Радченко, В.М. Соколова. - Новосибирск: ИЭиОПП СО РАН, 1997, - 216 с.

     

    Назад:

    http://www.chat.ru/~random_walker/